El fracaso de los rescates
A finales del año pasado escribía:
“Mi opinión para 2011 es pesimista, creo que la crisis este año se enfrenta a los desafíos más graves con las mismas políticas y los mismos dirigentes que nos han llevado a ella, que han empeorado la calidad de vida de millones de personas para salvar a los malos gestores y que ya actúan a la desesperada: guerra de divisas, compras multimillonarias de activos, préstamos a países que en realidad son inyecciones de capital de difícil retorno a los bancos…y sólo queda asumir la siguiente fase de la crisis: la del impago de las deudas. Y no me refiero ni sólo a España ni sólo a las deudas públicas, sino en general. Puestos a profetizar creo que la pérdida de la AAA por parte de los EUA podría ser la chispa que desencadene el que se pierda interés por la compra de más deuda”
De momento lo de la pérdida de la AAA ha quedado sólo en amenaza pero por desgracia sí que acerté en que este año se hablaría del “impago de las deudas” y es que, más allá del caso griego, tenemos un gran problema con el tipo de sistema económico que tenemos en el que la inmensa mayoría de naciones deben endeudarse más para poder pagar los vencimientos de deuda. Y en la UE no parecen haberse dado cuenta. Puede que algún argumento “racional” -como que era posible prestar dinero a un país insolvente un par de años y que luego volviera al mercado como si nada- convenciera a las autoridades de que la fórmula del “rescate” era la mejor solución en mayo de 2010 pero una vez conocida la evolución de Grecia parece imperdonable que se ampliara el mismo fracasado sistema a Irlanda primero y a Portugal después. Y que ahora se hable de un segundo rescate a Grecia parece un mal chiste. Veamos el efecto de los rescates en la prima de los CDS de cobertura de una posible quiebra del país (elijo los CDS porque es más sencillo que hablar del diferencial con el Bund alemán y más justo que hablar de la rentabilidad de la deuda, ya que también ha estado su subida influida por la subida de tipos de BCE):
- Grecia: De 940 bajaron hasta 500 tras el primer rescate de mayo de 2010, cuando se rescató a Irlanda a finales de 2010 apenas mejoraron un 10% pero cerraron el año por encima de 1000. Finalmente, a pesar de la mejora de enero de 2011 cuando se rescató a Portugal estaban de nuevo en 1000 y no sólo no mejoraron, sino que empeoraron hasta los niveles actuales, que marcaron nuevos máximos cuando se habló…del segundo rescate a Grecia.
- En Portugal el primer rescate griego llevó sus CDS a una mejora espectacular de casi el 50%, luego cogieron tendencia alcista y cerraron 2010 en 500, su propio rescate influyó en una caída hasta casi 400 y hace pocos días superaron los 800.
- Irlanda tenía antes del primer rescate a Grecia los CDS en torno a 275, los mismos que España, y tras la brusca mejora posterior casi no han parado de subir espectacularmente. Su rescate mejoró la prima de casi 600 a poco más de 500 momentáneamente, el de Portugal también provocó una fuerte mejora de 100 puntos pero desde ahí, y especialmente desde que se especula con un segundo rescate griego, no han parado de subir hasta casi 800.
- Vayamos con España: el primer rescate de Grecia provocó una bajada de 275 a 160 pero cuando se empezó a especular con el rescate irlandés y cuando se confirmó, pasó de 200 a máximos históricos, por encima de 360. A mediados de enero de 2011 parece que los inversores desgajaron a España de los otros y volvió a caer hasta 200, incluso encajando bien los problemas de Portugal. El segundo rescate a Grecia nos empujó de nuevo hacia los 300 pero parece están estabilizados en un nivel muy cercano al que se alcanzó antes del primer rescate heleno.
En este gráfico de la evolución por semanas desde enero de 2010 de los 4 países citados se puede ver la evolución:
Todos estos datos me llevan a un par de conclusiones:
- Podemos ver cómo la política de rescates ha fracasado en su intento de frenar la pérdida de solvencia de los emisores
- Queda claro que hay mucha diferencia entre España y los 3 rescatados, tanto en los precios de los CDS como en el porcentaje de empeoramiento. Concretando: los rescates han empeorado los CDS de los países que se han acogido a él entre un 50 y más de un 100%. España se ha visto afectada pero desde el primer rescate griego a la actualidad su subida ha sido escasa. Además, aunque en mi opinión, creo que España sigue siendo demasiado grande para ser rescatada, los rescates hasta ahora se han producido con los CDS por encima de 500 en el caso más bajo, España sigue muy lejos de zona peligrosa según eso.
El mismo gráfico de antes pero excluyendo a Grecia nos permite apreciar con mayor claridad lo diferenciado de nuestra evolución respecto a Irlanda y Portugal:
Por último para completar el “despliegue gráfico” veamos la evolución de la rentabilidad de la deuda a 10 años de los 3 rescatados y España desde enero de 2010:
Y aunque, como hemos podido comprobar el viernes pasado, la idea de un segundo rescate a Grecia parece agradar a los mercados financieros para mi la palabra “rescate” –a priori positiva- está empezando a tomar un componente peyorativo.
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